AIA Global Quality Growth Fund

การบริหารพอร์ตการลงทุนระยะยาวเป็นสิ่งที่ท้าทายอย่างยิ่ง โดยเฉพาะในช่วงเวลาที่ตลาดผันผวนและผู้ถือหน่วยลงทุนหรือบริษัทบริหารกองทุนกดดันให้ผู้จัดการกองทุน “ลดความเสี่ยง” หรือ “ขยับเข้าหาดัชนีชี้วัด (Index Hugging)” เพื่อหลีกเลี่ยงความผิดพลาดในระยะสั้น แต่การตอบสนองเช่นนั้นกลับทำให้สูญเสียความสามารถในการสร้างผลตอบแทนส่วนเพิ่ม (Alpha) ในระยะยาว เนื่องจากผลตอบแทนที่เหนือกว่าตลาดเกิดจากความสามารถในการ “ทน” และ “คงสมมติฐานการลงทุนที่ถูกต้อง” ผ่านช่วงเวลาที่ตลาดไม่เห็นคุณค่าที่แท้จริงของกิจการที่ลงทุนอยู่

ในโครงสร้างของบริษัทที่ผู้บรรยายทำงานอยู่ มีความได้เปรียบสำคัญคือ การเป็นบริษัทที่ผู้จัดการกองทุนมีความเป็นเจ้าของร่วม (Owner–Managed Structure) ทำให้ผู้จัดการสามารถรักษากลยุทธ์การลงทุนตามความเชื่อระยะยาวได้โดยไม่ถูกบีบให้ปรับพอร์ตตามอารมณ์ของตลาดหรือความรู้สึกไม่สบายใจของผู้ลงทุนในช่วงที่ราคาหุ้นผันผวนรุนแรง ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญต่อการรักษาวินัยการลงทุนระยะยาว

สิ่งที่ผิดพลาดที่สุดที่นักลงทุนจำนวนมากทำ คือ การถอนตัวออกจากการลงทุนในช่วงเวลาที่ราคาลงแรงพร้อมกันในตลาด (Capitulation) ซึ่งมักเป็นช่วงเวลาก่อนที่ตลาดจะฟื้นตัว ความสูญเสียจึงไม่ได้เกิดจากการเลือกหุ้นผิด แต่เกิดจากพฤติกรรมการลงทุนที่ไม่สามารถอดทนผ่านวัฏจักรได้ ผู้บรรยายย้ำว่า “ช่วงเวลาที่ราคาถูกที่สุดในรอบประวัติศาสตร์ มักเป็นช่วงที่ไม่มีใครอยากซื้อ” และนั่นคือโอกาสที่แท้จริงของนักลงทุนระยะยาว

ในการสร้างความได้เปรียบเชิงข้อมูล บริษัทไม่ได้มุ่งเน้นเพียงการติดตามข้อมูลที่ “ทุกคนก็รู้เหมือนกัน” แต่พยายามสร้างความเข้าใจเชิงลึกจากแหล่งองค์ความรู้ที่ลึกกว่า เช่น สถาบันวิจัยทางเทคโนโลยีระดับโลก มหาวิทยาลัยชั้นนำ และเครือข่ายผู้เชี่ยวชาญที่อยู่แนวหน้าของการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง เช่น ปัญญาประดิษฐ์ การใช้พลังงานไฟฟ้าในระบบเศรษฐกิจ การบินพลังงานไฟฟ้า (Electric Flight) และรูปแบบธุรกิจใหม่ที่อาจเปลี่ยนโครงสร้างอุตสาหกรรม

ตัวอย่างเช่น การร่วมงานกับ Turing Institute เพื่อทำความเข้าใจเชิงลึกว่า ปัญญาประดิษฐ์จะสร้างมูลค่าเพิ่มในบริษัทประเภทใด และไม่ได้ลงทุนตามกระแส AI โดยผิวเผิน เช่นเดียวกับการศึกษาร่วมกับสถาบันวิจัยด้านพลังงานและเทคโนโลยี เพื่อทำความเข้าใจเศรษฐศาสตร์ของการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานไฟฟ้า ซึ่งเป็นข้อมูลเชิงลึกที่ตลาดทั่วไปยังตีมูลค่าไม่ครบถ้วน

ดังนั้น วิธีการลงทุนของบริษัทคือ การ คิดล่วงหน้าให้ไกลกว่าอุตสาหกรรม, ลงทุนในจุดที่ตลาด “ยังไม่เห็น” และรักษาความเชื่อในช่วงเวลาที่ตลาด “ยังไม่ให้รางวัล” ซึ่งเป็นรากฐานของผลตอบแทนส่วนเพิ่มระยะยาวอย่างแท้จริง

การลงทุนระยะยาวไม่เพียงเป็นการมองไกลในเชิงความผันผวนของตลาดเท่านั้น แต่ยังเกี่ยวข้องกับการกำกับทิศทางเชิงกลยุทธ์ของบริษัทที่เข้าไปลงทุนด้วย หนึ่งในปัญหาเชิงโครงสร้างสำคัญของระบบตลาดทุนปัจจุบัน คือ “ความเป็นระยะสั้น” (Short-termism) ทั้งในระดับผู้ลงทุนและระดับผู้บริหารกิจการ หากผู้ถือหุ้นมีพฤติกรรมคาดหวังผลตอบแทนในระยะสั้นและให้แรงกดดันต่อผู้บริหาร ผู้บริหารเองก็มีแนวโน้มจะมุ่งเน้นผลลัพธ์ระยะสั้น เช่น การลดค่าใช้จ่าย การซื้อหุ้นคืน หรือการปรับเป้าผลประกอบการ เพื่อให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นในช่วงสั้น แทนที่จะลงทุนสร้างขีดความสามารถเชิงแข่งขันระยะยาว เช่น การวิจัยและพัฒนา การสร้างนวัตกรรม หรือการยกระดับโครงสร้างต้นทุน ซึ่งเป็นประเด็นที่ทำให้บริษัทจำนวนมากพลาดโอกาสเติบโตในอนาคต

ดังนั้น บทบาทของผู้จัดการกองทุนที่ลงทุนในเชิงเชิงลึก (Active Long-Term Ownership) ไม่ได้มีเพียงการเลือกหุ้น แต่ยังรวมถึงการ เข้าไปสนทนาและสนับสนุนให้ผู้บริหารบริษัทกล้าที่จะตัดสินใจลงทุนระยะยาว เมื่อเห็นโอกาสที่มีศักยภาพจริง ผู้จัดการกองทุนในที่นี้ลงทุนลงแรงใช้เวลาอย่างมากในการพบผู้บริหาร ลงพื้นที่โรงงาน พบหัวหน้าหน่วยธุรกิจ วิศวกร และบุคลากรหลัก เพื่อตรวจสอบว่าองค์กรนั้นมีวัฒนธรรมที่หนุนการเติบโตระยะยาว หรือเพียงขับเคลื่อนด้วยแรงกดดันผลประกอบการรายไตรมาส

ความแตกต่างของแนวคิดนี้ คือ เราลงทุนในบริษัทที่ต้องการเติบโต ไม่ใช่เพียงบริษัทที่ราคาดูถูกในระยะสั้น การประเมินต้องครอบคลุมทั้ง “ศักยภาพการเปลี่ยนผ่าน” และ “ความกล้าของฝ่ายบริหารในการเดินหน้า”

ในส่วนของผลประกอบการกองทุนในช่วงที่ผ่านมา ประสิทธิภาพมีความท้าทายอย่างเห็นได้ชัด ซึ่งสอดคล้องกับบริบทตลาดโลกหลังช่วง COVID-19 ที่การประเมินมูลค่าหุ้นเติบโต (Growth equities) ขยายตัวขึ้นในระดับสูงผิดปกติ ก่อนจะปรับตัวลงแรงเกินสมเหตุสมผลภายหลัง ความผันผวนนี้ทำให้ผลตอบแทนกองทุนต่ำกว่าดัชนีในช่วงที่ผ่านมา แต่หากพิจารณาในเชิงประวัติศาสตร์ จะเห็นว่ากองทุนเคยผ่านช่วงลักษณะนี้มาแล้วหลายครั้ง และ ทุกครั้งราคากลับฟื้นตัวอย่างเด่นชัดเมื่อปัจจัยพื้นฐานเริ่มสะท้อนกลับเข้าสู่ราคาหุ้น

สิ่งสำคัญที่สุดที่ต้องรักษา คือ ความอดทนเชิงกลยุทธ์ (Strategic Patience) เพราะผลตอบแทนส่วนเพิ่มระยะยาวไม่เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ตลาดมีความเห็นตรงกัน แต่เกิดในช่วงเวลาที่ตลาด “ยังไม่เห็นคุณค่า” ของบริษัทที่เราลงทุน ขณะที่ปัจจัยพื้นฐานและการเติบโตที่แท้จริงยังคงเดินหน้าต่อเนื่อง

จากข้อความก่อนหน้า Stuart Dunbar ได้กล่าวถึงความสำคัญของโครงสร้างการเป็นหุ้นส่วนของบริษัท ซึ่งประเด็นนี้มีความสำคัญต่อแนวทางการลงทุนทั้งหมดของเรา และมีความสำคัญยิ่งขึ้นสำหรับกลยุทธ์ Sustainable Growth จุดมุ่งหมายหลักของเราคือการค้นหาบริษัทที่สามารถสร้างการเติบโตของผลประกอบการในระยะยาวอย่างต่อเนื่อง (Long-term Compounding Earnings) ควบคู่ไปกับการสร้างคุณค่าเชิงบวกให้กับสังคมวงกว้าง

เนื่องจากความท้าทายของสังคม เช่น การเปลี่ยนผ่านพลังงาน การลดการปล่อยคาร์บอน การแพทย์เชิงป้องกัน และโครงสร้างประชากรสูงอายุ ไม่สามารถแก้ไขได้ภายในระยะเวลาเพียงไม่กี่ไตรมาส การลงทุนเหล่านี้ต้องใช้เวลาเป็น หลายปีหรือหลายทศวรรษ ดังนั้นการมีโครงสร้างองค์กรที่ไม่ต้องรายงานให้ผู้ถือหุ้นภายนอก หรือไม่มีแรงกดดันจากตลาดทุนระยะสั้น ทำให้เราสามารถ ลงทุนโดยยึดผลประโยชน์ระยะยาวของลูกค้าเป็นศูนย์กลาง โดยแท้จริง

โครงสร้างหุ้นส่วนยังทำให้เราสามารถลงทุนอย่างมีนัยสำคัญในสิ่งที่จำเป็นเพื่อความได้เปรียบในอนาคต ปัจจุบัน นั่นหมายถึงการ ลงทุนเชิงรุกในระบบปัญญาประดิษฐ์ (AI) เพื่อเพิ่มขีดความสามารถในการวิเคราะห์ สร้างมุมมองเชิงลึก และค้นหาโอกาสการลงทุนใหม่ให้ลูกค้าได้ก่อนตลาด

นอกจากนี้ ความอดทนเชิงกลยุทธ์ (Strategic Patience) ที่ Stuart กล่าวถึง ยังส่งผลต่อแนวทางที่เราปฏิบัติต่อบริษัทที่เราลงทุน เมื่อบริษัทเผชิญความท้าทายระหว่างทาง นักลงทุนจำนวนมากมักขายทิ้งเมื่อเห็นสัญญาณชะลอตัว แต่หากเรายังเชื่อใน ศักยภาพพื้นฐานและความสามารถของผู้บริหารในการฟื้นตัว เรากลับสนับสนุนและลงทุนเพิ่มในช่วงที่ผู้อื่นลังเล ซึ่งช่วยเสริมโอกาสผลตอบแทนระยะยาวให้ลูกค้าได้อย่างมีนัยสำคัญ

ด้วยเหตุนี้ ความสัมพันธ์ระหว่างเรากับบริษัทที่ลงทุนจึงเป็น “พันธมิตรเชิงกลยุทธ์ระยะยาว” ไม่ใช่ความสัมพันธ์ระหว่างผู้ซื้อ-ผู้ขายหุ้น โดยมี ความสอดประสานของแรงจูงใจ (Aligned Incentives) คือ ทั้งเราและฝ่ายบริหารต่างคิดในกรอบเวลา 5 ปีขึ้นไป แทนที่จะเน้นรายไตรมาสเหมือนนักลงทุนส่วนใหญ่ในตลาด

ตัวอย่างที่สะท้อนกระบวนการสร้าง “วงจรคุณธรรม” (Virtuous Circle) ได้อย่างชัดเจน คือกรณีของบริษัท Mercado Libre ซึ่งเป็นบริษัทสัญชาติอุรุกวัยและนับเป็นแพลตฟอร์มอีคอมเมิร์ซที่ใหญ่ที่สุดในทวีปอเมริกาใต้ จนถูกขนานนามว่าเป็น “Amazon แห่งลาตินอเมริกา” นอกเหนือจากธุรกิจอีคอมเมิร์ซแล้ว บริษัทนี้ยังเป็นผู้เล่นสำคัญในอุตสาหกรรมฟินเทค โดยได้ขยายบริการชำระเงิน สินเชื่อ และกระเป๋าเงินดิจิทัลเพื่อสนับสนุนการเข้าถึงระบบการเงินในภูมิภาคที่ความเหลื่อมล้ำสูง การเติบโตของ Mercado Libre จึงไม่เพียงเป็นผลสำเร็จทางธุรกิจเท่านั้น แต่ยังมีความหมายเชิงเศรษฐกิจและสังคมอย่างลึกซึ้ง เพราะมีครัวเรือนมากกว่า หนึ่งล้านครัวเรือน ในลาตินอเมริกาที่พึ่งพารายได้หลักจากการขายสินค้าบนแพลตฟอร์มนี้ การมีพื้นที่ให้ผู้ประกอบการรายย่อยเข้าถึงลูกค้าได้ในต้นทุนที่ต่ำกว่าเดิมอย่างมาก ช่วยลดข้อจำกัดทางโครงสร้างของเศรษฐกิจพื้นฐาน และเปิดโอกาสให้ธุรกิจขนาดเล็กและบุคคลทั่วไปสามารถเข้าสู่ระบบการค้าสมัยใหม่ได้

สิ่งที่ทำให้ Mercado Libre แตกต่างจากคู่แข่งไม่ใช่เพียง “ขนาด” ของแพลตฟอร์ม แต่คือ โครงสร้างของวงจรการเติบโตที่หนุนตัวเอง (Self-Reinforcing Loop) เมื่อจำนวนผู้ขายและผู้ใช้บนแพลตฟอร์มเพิ่มขึ้น บริษัทจะมีอำนาจประหยัดจากขนาด (Economies of Scale) และสามารถนำผลกำไรกลับไปลงทุนซ้ำเพื่อพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน เช่น การสร้างเครือข่ายโลจิสติกส์ครอบคลุมทวีป หรือการขยายผลิตภัณฑ์ทางการเงินเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพระบบ ทั้งนี้การลงทุนดังกล่าวทำให้แพลตฟอร์มมีคุณภาพและแข่งขันได้มากขึ้น ส่งผลให้มีผู้ใช้และผู้ขายใหม่เข้าร่วมอีก ซึ่งเสริมแรงวงจรการเติบโตให้แข็งแรงยิ่งขึ้น นี่คือ Network Effect ที่เกิดขึ้นพร้อมกับการสร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจและสังคมอย่างยั่งยืน

แม้ Mercado Libre จะเติบโตมาไกลแล้ว แต่ศักยภาพการเติบโตยังคงสูงอยู่มาก เนื่องจาก อัตราการซื้อขายออนไลน์ในลาตินอเมริกายังอยู่เพียงครึ่งหนึ่งของค่าเฉลี่ยโลก การขยายตัวของโครงสร้างดิจิทัล การเข้าถึงอินเทอร์เน็ตบนมือถือ และการยอมรับระบบการชำระเงินออนไลน์ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ล้วนเป็นปัจจัยที่สนับสนุนให้ “วงจรคุณธรรม” ของ Mercado Libre ยังสามารถหมุนต่อไปได้อีกยาวนาน ดังนั้น Mercado Libre จึงเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนของบริษัทที่สามารถสร้างผลตอบแทนระยะยาวให้แก่ผู้ถือหุ้น ควบคู่กับการสร้างโอกาสทางเศรษฐกิจและการยกระดับคุณภาพชีวิตให้แก่สังคมในระดับโครงสร้าง

ในยุคที่เศรษฐกิจโลกกำลังเคลื่อนเข้าสู่ระยะของการใช้ไฟฟ้าเป็นหลัก (Electrification) การเปลี่ยนผ่านเชิงดิจิทัล (Digitalization) และการประยุกต์ใช้ปัญญาประดิษฐ์ (AI) อย่างลึกซึ้ง โครงสร้างพื้นฐานสำคัญที่สุดประการหนึ่งคือ อุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งเป็นพื้นฐานของเทคโนโลยีเกือบทุกประเภท ไม่ว่าจะเป็นสมาร์ทโฟน รถยนต์ไฟฟ้า ซูเปอร์คอมพิวเตอร์ ไปจนถึงระบบปัญญาประดิษฐ์ขั้นสูง ในระบบนิเวศนี้ TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company) มีบทบาทเป็นแกนกลางอย่างแท้จริง เพราะเป็นผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์รายใหญ่ที่สุดในโลกที่ดำเนินธุรกิจแบบ Foundry อิสระ (Pure Play Foundry) ซึ่งหมายความว่า TSMC ไม่ได้ออกแบบชิปเอง แต่ผลิตชิปให้บริษัทผู้ออกแบบ เช่น NVIDIA, AMD, Qualcomm และ Apple

บทบาทความเป็น “Foundry อิสระ” นี้มีนัยสำคัญเชิงยุทธศาสตร์อย่างยิ่ง เพราะทำให้บริษัทผู้ออกแบบชิปสามารถนำแนวคิดผลิตภัณฑ์เข้าสู่ตลาดได้รวดเร็วขึ้นและใช้เงินลงทุนต่ำลง หากไม่มี TSMC บริษัทผู้ออกแบบชิปเหล่านี้จำเป็นต้องลงทุนสร้างโรงงานผลิตชิปเอง ซึ่งต้องใช้เงินลงทุนระดับหมื่นถึงแสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และใช้เทคโนโลยีขั้นสูงที่มีความซับซ้อนสูงมาก ด้วยเหตุนี้ TSMC จึงเป็น ตัวเร่ง (Enabler) ของนวัตกรรมระดับโลก โดยทำให้ต้นทุนเงินทุน (Cost of Capital) ลดลง ความเร็วในการผลิตต้นแบบและขยายกำลังผลิตเพิ่มขึ้น และส่งผลให้ระบบนิเวศนวัตกรรมทางเทคโนโลยีสามารถเติบโตได้อย่างต่อเนื่องและกว้างขวาง

อีกปัจจัยสำคัญที่ผลักดันความเป็นผู้นำของ TSMC คือ การลงทุนต่อเนื่องในเทคโนโลยีการผลิตขั้นสูง บริษัททุ่มงบประมาณจำนวนมหาศาลในแต่ละปีเพื่อปรับปรุงความละเอียด ความแม่นยำ ประสิทธิภาพ และต้นทุนการผลิตให้ดีขึ้นอยู่เสมอ เทคโนโลยีระดับ 5 นาโนเมตร 3 นาโนเมตร และกำลังพัฒนาไปสู่ 2 นาโนเมตร และต่ำกว่านั้น เป็นผลจากการลงทุนอย่างเป็นระบบและมีวินัยในระยะยาว นี่ไม่เพียงทำให้ TSMC อยู่แถวหน้าในเชิงเทคโนโลยี แต่ยังเป็นตัวกำหนดทิศทางของทั้งอุตสาหกรรม

สิ่งที่มีความสำคัญไม่น้อยไปกว่าปัจจัยด้านเทคโนโลยี คือ รูปแบบความสัมพันธ์กับลูกค้า TSMC มีความมุ่งมั่นอย่างชัดเจนในการสร้าง “ความร่วมมือระยะยาว” แทนที่จะมุ่งหาผลกำไรสูงสุดในระยะสั้น บริษัทใช้หลักการ การตั้งราคาที่เป็นธรรม (Fair Pricing) และหลีกเลี่ยงการขึ้นราคาในช่วงที่อุปสงค์ล้นตลาดหรือสถานการณ์ความต้องการสูง เพื่อรักษาความไว้วางใจในระยะยาว กลยุทธ์นี้ทำให้บริษัทต่าง ๆ เช่น NVIDIA สามารถเติบโตได้บนพื้นฐานความมั่นคงของห่วงโซ่อุปทาน ซึ่งในทางกลับกันก็ยิ่งทำให้ NVIDIA และบริษัทอื่น ๆ ยังคงเลือก TSMC เป็นพันธมิตรหลัก

ทั้งหมดนี้สะท้อนให้เห็นถึง “วงจรคุณธรรม” (Virtuous Cycle) ของ TSMC คือ การตั้งราคาที่เป็นธรรมและการสร้างความสัมพันธ์ที่ยั่งยืน → ทำให้ลูกค้าเต็มใจผูกพันและร่วมลงทุนระยะยาว → ซึ่งทำให้บริษัทสามารถลงทุนพัฒนาเทคโนโลยีได้ต่อเนื่อง → ส่งผลให้คุณภาพ ผลิตภาพ และความได้เปรียบเชิงเทคโนโลยีเพิ่มขึ้น → ทำให้ลูกค้ายิ่งพึ่งพา TSMC มากขึ้น และผลประโยชน์นี้ถูกแบ่งปันกลับไปทั้งในรูปของผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้นและต้นทุนที่เหมาะสมแก่ลูกค้า กระบวนการนี้ทำให้ TSMC กลายเป็นศูนย์กลางของการปฏิวัติเทคโนโลยีระดับโลก อย่างแท้จริง

เซมิคอนดักเตอร์อย่างที่เราทราบกันดีนั้น เป็นหัวใจของทุกสิ่งในยุคปัจจุบันไม่ว่าจะเป็นการใช้พลังงานไฟฟ้า (electrification) การเปลี่ยนผ่านสู่ดิจิทัล (digitalization) หรือปัญญาประดิษฐ์ (AI) และเทคโนโลยีทั้งหมดนี้ ไม่อาจเกิดขึ้นได้หากไม่มี TSMC
บริษัทนี้เป็น โรงงานผลิตชิปอิสระ (independent foundry) รายเดียวในอุตสาหกรรม ซึ่งหมายความว่าบริษัทผู้ออกแบบชิปสามารถนำแนวคิดและการออกแบบของตนออกสู่ตลาดได้ด้วย ต้นทุนทางการเงินที่ต่ำกว่ามาก และ ทำได้รวดเร็วกว่าเดิม เพราะมิฉะนั้นพวกเขาจะต้องลงทุนสร้างโรงงานผลิตด้วยตนเอง ขณะที่ TSMC มีขีดความสามารถด้านการผลิตพร้อมอยู่แล้ว

ดังนั้น TSMC จึงเป็น ตัวขับเคลื่อนสำคัญของนวัตกรรม (a huge enabler of innovation) และในขณะเดียวกันก็ลงทุนในเทคโนโลยีการผลิตขั้นสูงอย่างต่อเนื่อง เพื่อผลักดันต้นทุนให้ต่ำลง เพิ่มคุณภาพ ความแม่นยำ และประสิทธิภาพ นั่นคือสิ่งที่ทำให้บริษัทนี้เป็นผู้นำในการผลักดันอุตสาหกรรมไปข้างหน้าอย่างแท้จริง

อีกประเด็นหนึ่งที่ไม่ค่อยถูกพูดถึง แต่มีความสำคัญอย่างมาก คือ TSMC มีความเป็นธรรมต่อคู่ค้า ลูกค้าของ TSMC พึ่งพาบริษัทอย่างยิ่ง ตัวอย่างเช่น NVIDIA จะไม่อาจดำเนินธุรกิจของตนได้เลยหากไม่มี TSMC TSMC มีความระมัดระวังในการกำหนดราคา พวกเขาไม่ขึ้นราคาตลอดเวลา เพราะมุ่งสร้าง ความร่วมมือระยะยาว กับลูกค้า แทนที่จะพยายามรีดกำไรให้มากที่สุดในช่วงเวลาที่อุตสาหกรรมกำลังเติบโต

ด้วยเหตุนี้ TSMC จึงมีความสัมพันธ์ระยะยาวที่แข็งแกร่งกับลูกค้า
และ “การตั้งราคาที่เป็นธรรม + การลงทุนต่อเนื่อง” นี่เองคือสิ่งที่สร้าง วงจรคุณธรรม (virtuous cycle) ซึ่งดึงดูดลูกค้าเข้ามา ทำให้ลูกค้ายินดีที่จะทำสัญญาระยะยาว และช่วยให้ TSMC สามารถลงทุนพัฒนาต่อไปได้อีก เพิ่มความสามารถในการทำกำไร และแบ่งปันผลประโยชน์กลับสู่ทั้งลูกค้าและผู้ถือหุ้น

ท้ายที่สุด สิ่งทั้งหมดนี้เป็นตัวที่ ตอกย้ำตำแหน่งของ TSMC ในฐานะศูนย์กลางของการปฏิวัติเทคโนโลยีระดับโลก อย่างแท้จริง

บริษัท Wise เริ่มต้นจากความไม่พอใจต่อค่าธรรมเนียมการโอนเงินระหว่างประเทศที่สูงและไม่โปร่งใส ผู้ก่อตั้งตระหนักว่าผู้บริโภคต้องแบกรับต้นทุนที่ไม่จำเป็นจำนวนมาก ดังนั้นบริษัทจึงลงทุนอย่างจริงจังในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานเชื่อมต่อระบบธนาคารและระบบชำระเงินของประเทศต่าง ๆ เข้าด้วยกันโดยตรง วิธีการนี้ทำให้การโอนเงินสามารถทำได้ในต้นทุนที่ต่ำกว่า เร็วกว่า และมีประสิทธิภาพกว่าเดิมมาก และที่สำคัญคือ Wise ส่งต่อประโยชน์นี้กลับไปให้ลูกค้าโดยตรง ผ่านการลดค่าธรรมเนียม ทำให้ต้นทุนการใช้ชีวิตข้ามพรมแดนลดลง ซึ่งเป็นสิ่งที่ผู้ใช้จำนวนมากทั่วโลกสัมผัสได้จริงในชีวิตประจำวัน

อีกคุณลักษณะที่โดดเด่นของ Wise คือ ความโปร่งใส หากผู้ใช้ต้องการโอนเงิน เช่น จากเงินบาทไปเป็นปอนด์อังกฤษ เพียงเข้าไปที่หน้าเว็บของ Wise ก็จะเห็นการเปรียบเทียบราคากับผู้ให้บริการรายอื่นในตลาดแบบชัดเจนก่อนทำรายการ ซึ่งแตกต่างจากผู้ให้บริการรายอื่นที่มักซ่อนส่วนต่างและค่าธรรมเนียมไว้ในอัตราแลกเปลี่ยน ความโปร่งใสนี้ทำให้ลูกค้าเกิดความไว้วางใจ และเพราะลูกค้าเชื่อใจ จึงเกิด พฤติกรรมบอกต่อกันแบบปากต่อปาก ส่งผลให้ Wise แทบไม่ต้องใช้เงินเพื่อทำการตลาด แต่ยังสามารถเติบโตได้อย่างรวดเร็วและมีกำไรที่แข็งแรง

อย่างไรก็ตาม Wise ไม่ได้เก็บเกี่ยวผลกำไรเพื่อประโยชน์ของบริษัทเพียงฝ่ายเดียว แต่ นำกลับไปลงทุนขยายบริการใหม่ ๆ เช่น บัญชีการเงินมัลติสกุลเงิน บัตรเดบิต และบริการการเงินข้ามประเทศอื่น ๆ เพื่อเพิ่มความสะดวกและเพิ่มคุณค่าที่ลูกค้าจะได้รับ ซึ่งทั้งหมดนี้ช่วยขยายฐานผู้ใช้ และเสริมความได้เปรียบทางการแข่งขันในระยะยาว

ปัจจุบัน Wise ยังครองสัดส่วนตลาดเพียงเล็กน้อยในธุรกิจส่งเงินระหว่างประเทศ ซึ่งถือเป็นตลาดที่มีขนาดใหญ่และกำลังเติบโตอย่างต่อเนื่อง ทำให้ Wise ยังมี “ระยะทางการเติบโต” อีกมาก และมีศักยภาพที่จะขยายอิทธิพลได้กว้างขึ้นทั้งในบทบาทผู้ให้บริการโอนเงิน และในฐานะส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับสากลในอนาคต

นับตั้งแต่เริ่มบริหารพอร์ตโฟลิโอในเดือนมกราคม ปี 2023 เป้าหมายหลักของเรามีอยู่สองประการ คือ การกระจายการเติบโต (Diversification) และ การเพิ่มความยืดหยุ่นและความทนทานของพอร์ต (Resilience) ประการแรกคือการทำให้พอร์ตมีการกระจายตัวในหลากหลายปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโต เพื่อไม่ให้ความสำเร็จของพอร์ตขึ้นอยู่กับภาคเศรษฐกิจหรือธีมระดับมหภาคเพียงด้านเดียว และประการที่สองคือการคัดเลือกบริษัทที่สามารถ “กำหนดอนาคตของตนเองได้” กล่าวคือ บริษัทที่มีรูปแบบธุรกิจและสถานะทางการเงินแข็งแรงเพียงพอที่จะสามารถเติบโตได้แม้ในช่วงเวลาที่สภาพเศรษฐกิจภายนอกผันผวน

มีหลักฐานที่สะท้อนการปรับโครงสร้างพอร์ตนี้อย่างชัดเจน เช่น ระดับหนี้สุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (Net Debt to Equity) ของบริษัทในพอร์ตปัจจุบันอยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของบริษัทในดัชนี MSCI All Countries World Index กว่า ครึ่งหนึ่ง แม้จุดนี้อาจยังไม่สะท้อนผลลัพธ์อย่างเด่นชัดในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่ยังคงมีเสถียรภาพ แต่เมื่ออัตราดอกเบี้ยปรับสูงขึ้น บริษัทที่มีภาระหนี้ต่ำกว่าจะสามารถรักษาความสามารถในการลงทุนเพื่อการเติบโตต่อเนื่องได้ ในขณะที่คู่แข่งที่มีหนี้สูงอาจต้องชะลอการเติบโตหรือเผชิญข้อจำกัดด้านเงินทุนอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

อีกตัวอย่างสำคัญคือ 98% ของบริษัทในพอร์ตมีผลกำไรหรือกระแสเงินสดเป็นบวก กล่าวคือ มีเพียง 1 บริษัทเท่านั้นจากทั้งหมด 56 บริษัทที่ยังไม่มีกำไรหรือกระแสเงินสดอิสระเป็นบวก ในขณะที่ก่อนเริ่มกระบวนการปรับพอร์ต มีถึง 18 บริษัทที่อยู่ในสถานะดังกล่าว การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนถึงความแข็งแรงของโครงสร้างธุรกิจในพอร์ตอย่างชัดเจน และทำให้บริษัทเหล่านี้สามารถลงทุนเพื่อการเติบโตได้อย่างต่อเนื่องโดยไม่ต้องพึ่งพาเงินทุนจากภายนอก

ที่สำคัญ การเพิ่มความยืดหยุ่นไม่ได้ทำให้ศักยภาพการเติบโตลดลง พอร์ตในปัจจุบันยังคงมีอัตราการเติบโตสูงกว่าค่าเฉลี่ยดัชนีเปรียบเทียบ ซึ่งสะท้อนว่าปัจจัยพื้นฐานของบริษัทที่เราถืออยู่ยังแข็งแรงและมีศักยภาพในระยะยาว และในหลายกรณี ราคาหุ้นในปัจจุบันยังไม่ได้สะท้อนคุณภาพของปัจจัยพื้นฐานเหล่านี้อย่างเต็มที่ เรามีความเชื่อมั่นว่าในระยะยาว ปัจจัยพื้นฐานของบริษัทคือสิ่งที่จะเป็นตัวกำหนดราคาและผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นในที่สุด

ภายใต้ปรัชญาการลงทุนของกลยุทธ์นี้ เราให้ความสำคัญกับการคัดเลือกบริษัทที่เรามีความเชื่อมั่นเชิงพื้นฐานอย่างแท้จริง และสามารถสร้างการเติบโตควบคู่ไปกับความทนทานในระยะยาว พอร์ตโฟลิโอถูกออกแบบให้มีความสมดุลระหว่างโอกาสการเติบโตในหลากหลายอุตสาหกรรมและความสามารถในการรับมือกับสภาวะเศรษฐกิจที่ผันผวน อย่างไรก็ตาม เมื่อหันมาพิจารณาผลการดำเนินงานในช่วงที่ผ่านมา เราต้องยอมรับว่าผลตอบแทนนั้นต่ำกว่าที่คาดหวังไว้ และเราอยากขอขอบคุณสำหรับความอดทนและความเชื่อมั่นที่ลูกค้ายังคงมีให้กลยุทธ์นี้ การอธิบายถึงปัจจัยที่ส่งผลต่อผลตอบแทนจึงเป็นสิ่งที่เราให้ความสำคัญ

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โครงสร้างตลาดโลกถูกผลักดันโดยหุ้นเทคโนโลยีจำนวนไม่กี่บริษัท โดยเฉพาะหุ้นกลุ่ม AI ซึ่งมักถูกเรียกว่า “Magnificent 7” ส่งผลให้ตลาดโลกมีความกระจุกตัวอย่างรุนแรง ปัจจุบันหุ้นในสหรัฐฯ คิดเป็นกว่า 70% ของมูลค่าตลาดโลก ในขณะที่กลยุทธ์ของเราเลือกกระจายการลงทุนไปยัง ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่หลากหลายกว่า จึงทำให้ผลตอบแทนในระยะสั้นดูด้อยกว่า แต่ในระยะยาว เราเชื่อว่าการกระจายแหล่งการเติบโตอย่างสมดุลและการถือบริษัทที่มีพื้นฐานแข็งแรงจะสามารถสร้างความทนทานและผลตอบแทนที่มั่นคงกว่าในวัฏจักรตลาดประเภทต่าง ๆ

นอกจากนี้ จากการสนทนากับนักวิชาการด้านพฤติกรรมการเงินและประวัติศาสตร์ตลาดในช่วงที่ผ่านมา พบสัญญาณของ ภาวะความคาดหวังเกินจริง (Irrational Exuberance) ในบางส่วนของตลาด ซึ่งเป็นเหตุผลที่เรายิ่งต้องระมัดระวังในการเลือกลงทุน โดยเฉพาะในห่วงโซ่มูลค่า AI เราเลือกลงทุนอย่าง เฉพาะเจาะจงในจุดที่มีความได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่ยั่งยืน เช่น TSMC ซึ่งมีตำแหน่งการแข่งขันที่แข็งแกร่งที่สุดในห่วงโซ่นี้ รวมถึงบริษัทอย่าง Microsoft และ Alphabet ซึ่งมีแบบจำลองธุรกิจที่มั่นคงและหลากหลาย นอกจากนี้ เรายังลงทุนในบริษัทซอฟต์แวร์อย่าง Synopsys และ Cadence ซึ่งเป็นส่วนสำคัญของการออกแบบเซมิคอนดักเตอร์ และมีบทบาทเป็น “ผู้ได้ประโยชน์จากทุกวัฏจักร” มากกว่าจะขึ้นอยู่กับอุปสงค์ระยะสั้นเพียงด้านเดียว

ที่สำคัญ หลายบริษัทในพอร์ตของเรากำลัง ใช้ AI เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพ ลดต้นทุน หรือสร้างผลิตภัณฑ์ใหม่ ให้ลูกค้า เช่น Intuit, Illumina และ Shopify ซึ่งเราเชื่อว่าอาจเป็นพื้นที่ที่ “มูลค่าที่แท้จริงของ AI จะถูกสร้างและรับรู้” อย่างยั่งยืนในระยะยาว มากกว่าจุดที่ตลาดกำลังมองหรือเก็งกำไรอยู่ในปัจจุบัน

ปัจจัยประการที่สองซึ่งส่งผลต่อผลการดำเนินงานของพอร์ตในระยะที่ผ่านมา คือ แนวโน้มของตลาดที่หันไปถือหุ้นในธุรกิจที่มีคุณภาพต่ำกว่าและมีความทนทานในเชิงพื้นฐานน้อยกว่า ตัวอย่างเช่น หุ้นธนาคารและหุ้นเชิงเก็งกำไรที่ได้รับผลบวกจากสภาวะตลาดในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม จากมุมมองของเรา ธุรกิจเหล่านี้ไม่ได้มีความได้เปรียบเชิงโครงสร้างหรือคุณภาพในระยะยาวเพียงพอที่จะสามารถสร้างผลตอบแทนที่มั่นคงตลอดวัฏจักรเศรษฐกิจได้ ในทางตรงกันข้าม กลยุทธ์ของเรามุ่งเน้นไปที่บริษัทที่สามารถ “เติบโตได้ไม่ว่าเศรษฐกิจภายนอกจะเป็นเช่นไร” หรือกล่าวคือ บริษัทที่มีความสามารถในการควบคุมทิศทางของธุรกิจด้วยปัจจัยภายในของตนเอง ดังนั้น เมื่อกระแสตลาดในช่วงสั้นโน้มไปถือหุ้นคุณภาพต่ำกว่า จึงส่งผลต่อผลตอบแทนของพอร์ตในเชิงเปรียบเทียบได้ในบางช่วงเวลา

ปัจจัยประการที่สามคือผลกระทบเชิงรายบริษัท (Stock-specific events) ในบางกรณี ตลาดได้ตีความปัญหาด้านการดำเนินงานของบริษัทมากเกินไป และให้มุมมองเชิงลบต่อโอกาสในระยะยาวมากเกินสมควร ในสถานการณ์เช่นนี้ เราจะกลับไปทบทวนสมมติฐานการลงทุนอย่างละเอียด และหารือกับผู้บริหารของบริษัท หากพบว่า “ปัจจัยพื้นฐานเปลี่ยนไปและไม่สนับสนุนโอกาสระยะยาวอีกต่อไป” เราจะทำการขายออก แต่หากเรายังคงเชื่อมั่นอย่างมีเหตุผลในคุณค่าระยะยาว เราจะรักษาการลงทุนต่อ หรือแม้กระทั่งเพิ่มน้ำหนัก เช่น ในกรณีของ Recruit และ DSV ที่เราได้ทำการลงทุนเพิ่มในช่วงที่ราคาถูก

ข้อได้เปรียบของการเป็นนักลงทุนระยะยาว คือ การสามารถมองข้ามความผันผวนระยะสั้นและใช้ “ความผันผวนให้เป็นประโยชน์” ตัวอย่างชัดเจนคือ Spotify และ Shopify ซึ่งเคยมีราคาลดลงมากกว่า 80% ในช่วงหนึ่ง แต่ในช่วงที่ตลาดประเมินต่ำเกินไป เราได้เพิ่มการลงทุน และเมื่อปัจจัยพื้นฐานของธุรกิจเริ่มสะท้อนกลับเข้าสู่ราคา หุ้นทั้งสองได้ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง โดย Shopify มีการปรับตัวเพิ่มขึ้นราว 1,000% จากจุดต่ำสุด จากนั้นเรายังได้นำผลตอบแทนส่วนนี้ไปหมุนลงทุนในโอกาสใหม่ที่มีศักยภาพสูงในปัจจุบันอีกด้วย

ดังนั้น กลยุทธ์หลักของเราจึงชัดเจน คือ การมองระยะยาว ใช้ประโยชน์จากความผันผวน และไม่หลงตามสภาวะตลาดที่มีความแคบหรือเร่งรีบเกินเหตุ ซึ่งเราเชื่อว่านี่คือกุญแจสำคัญในการสร้างผลตอบแทนที่ยั่งยืนในอนาคต

Illumina เป็นหนึ่งในบริษัทที่มีบทบาทสำคัญอย่างยิ่งต่อความก้าวหน้าทางการแพทย์ยุคใหม่ โดยเฉพาะในด้านการวินิจฉัยและการรักษาโรคผ่านเทคโนโลยีการวิเคราะห์พันธุกรรม (Genomic Sequencing) ความสำเร็จของ Illumina ในการพัฒนาเทคโนโลยีการถอดรหัสพันธุกรรมที่มีประสิทธิภาพสูงและต้นทุนลดลงอย่างมาก ได้ทำให้การตรวจพันธุกรรมที่เคยเป็นเรื่องซับซ้อนและมีค่าใช้จ่ายสูง กลายเป็นกระบวนการที่สามารถนำไปใช้ได้อย่างแพร่หลายในบริบททางคลินิก การใช้เทคโนโลยีนี้ช่วยให้แพทย์สามารถวินิจฉัยโรคได้แม่นยำขึ้น วางแผนการรักษาที่เหมาะสมเฉพาะราย และปรับปรุงผลลัพธ์ทางสุขภาพสำหรับผู้ป่วยโรคมะเร็ง ตลอดจนโรคเรื้อรังและภาวะทางพันธุกรรมอื่น ๆ อีกจำนวนมาก

จากการลงทุนด้านวิจัยและพัฒนาอย่างต่อเนื่อง Illumina ปัจจุบันมีส่วนแบ่งตลาดในภาคคลินิกกว่า 80% และถือเป็นบริษัทที่มีบทบาทเชิงโครงสร้างในระบบเทคโนโลยีทางการแพทย์ระดับโลก อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นและมูลค่าตลาดของบริษัทในช่วงที่ผ่านมาเผชิญแรงกดดันจากปัจจัยภายนอกหลายด้าน เช่น การลดงบประมาณวิจัยของรัฐบาลสหรัฐอเมริกาในช่วงการบริหารของ Donald Trump และความตึงเครียดทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ และจีน ซึ่งส่งผลให้จีนจำกัดการนำเข้าเครื่องมือและอุปกรณ์บางประเภท สิ่งเหล่านี้ทำให้ตลาดประเมินแนวโน้มของบริษัทในเชิงลบในระยะสั้น และผลักมูลค่าตลาดลงต่ำกว่าศักยภาพเชิงพื้นฐาน โดยมูลค่าบริษัทในปัจจุบัน ต่ำกว่า 20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งถือว่าต่ำเมื่อเทียบกับความสำคัญของเทคโนโลยีและบทบาทเชิงยุทธศาสตร์ในระบบสาธารณสุขโลก

อย่างไรก็ตาม เรามองว่าบริษัทมีความสามารถที่จะ รับมือกับปัจจัยลบในระยะสั้นและกลับมาเติบโตได้ในระยะยาว จากหลายสาเหตุ ได้แก่ การขยายการใช้เทคโนโลยีการวิเคราะห์พันธุกรรมสู่โรคและภาวะต่าง ๆ มากขึ้นเรื่อย ๆ ความแข็งแกร่งของทีมผู้บริหารที่ยังคงเดินหน้าพัฒนานวัตกรรม และโครงสร้างอุตสาหกรรมที่ทำให้ Illumina ยังคงเป็นเสาหลักของเทคโนโลยีด้านจีโนมิกส์ ล่าสุดผลประกอบการของบริษัทออกมาดีกว่าที่ตลาดคาด ทั้งในด้านรายได้และกำไร ส่งผลให้ราคาหุ้นปรับขึ้นราว 25% ภายในวันเดียว ซึ่งสะท้อนว่าตลาดเริ่ม “กลับมามองเห็น” คุณค่าพื้นฐานที่แท้จริงของบริษัทอีกครั้ง

กรณีของ Illumina จึงเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนถึงความสำคัญของ การลงทุนแบบระยะยาวที่อาศัยความอดทนและความเชื่อมั่นในปัจจัยพื้นฐาน แม้ในช่วงที่ตลาดมีความผันผวนหรือไม่ให้คุณค่าอย่างเหมาะสมกับบริษัท เพราะในท้ายที่สุด ปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริงคือสิ่งที่จะสะท้อนกลับสู่ราคาและผลตอบแทนในระยะยาว

แนวทางการลงทุนของเราถูกออกแบบเพื่อให้สามารถสร้างผลลัพธ์ที่แตกต่างและมีคุณภาพสูงในระยะยาว โดยมุ่งเน้นการเลือกบริษัทที่มีศักยภาพในการเติบโตอย่างยั่งยืน และสามารถส่งมอบผลตอบแทนได้อย่างต่อเนื่องให้กับผู้ลงทุนในช่วงเวลาที่ยาวนาน โดยเฉพาะในภาวะที่ตลาดมีความตื่นตัวเกินควร แนวทางนี้ยิ่งมีความสำคัญ เนื่องจากจำเป็นต้องให้ความสำคัญกับบริษัทที่สามารถสร้างมูลค่าอย่างแท้จริง ทั้งต่อผู้ถือหุ้นและต่อสังคมในวงกว้าง ไม่ว่าจะผ่านผลิตภัณฑ์ บริการ หรือวิธีการดำเนินธุรกิจของตนเอง เราเชื่อว่าบริษัทที่สร้างความหมายและประโยชน์ให้สังคมได้อย่างแท้จริง คือบริษัทที่มีความสามารถในการเติบโตอย่างมั่นคงในระยะยาว

แม้ว่าผลตอบแทนในช่วงที่ผ่านมาอาจมีความท้าทาย แต่เรามีความเชื่อมั่นว่าศักยภาพและความแข็งแรงเชิงพื้นฐานของพอร์ตยังคงชัดเจนอยู่ และมี “พลังผลงานที่รอการปลดปล่อย” (pent-up performance potential) ซึ่งจะสะท้อนออกมาเมื่อปัจจัยพื้นฐานและการเติบโตกลับมามีความสำคัญในสายตาตลาดอีกครั้ง ตัวอย่างเช่นกรณีของ Illumina ที่เราได้อภิปรายไปก่อนหน้า แสดงให้เห็นว่าความอดทนเชิงกลยุทธ์สามารถสร้างผลตอบแทนที่เด่นชัดได้เมื่อปัจจัยพื้นฐานเริ่มได้รับการประเมินอย่างเหมาะสม

ท้ายที่สุด เราขอขอบคุณอย่างจริงใจสำหรับความเชื่อมั่นและการสนับสนุนของท่านตลอดช่วงที่ผ่านมา และหวังว่าการมาพบกันครั้งนี้จะทำให้ท่านได้เห็นถึงแนวคิดเชิงลึกและความตั้งใจจริงในการบริหารพอร์ตเพื่อประโยชน์สูงสุดของลูกค้าทุกท่าน ขอให้ทุกท่านมีช่วงเวลาที่ดีในเมืองที่งดงามแห่งนี้ และขอให้เดินทางกลับโดยสวัสดิภาพ